의약품 제조 회사 삼아제약 기업 분석과 재무제표를 해석하는 글 입니다. 회사의 경쟁력과 실적, 현금흐름, 재무상태표, 주요 파이프라인을 분석하여 주가 전망을 예측합니다. 그 외 주린이가 봐야할 기초 정보와 저의 수익률은 홈페이지에 있습니다.
삼아제약 재무제표 – 1. 손익계산서 분석
최근 3년 실적
| 항목 | 2021 | 2022 | 2023 |
| 매출액 | 54,666,374,874 | 81,699,539,725 | 97,211,286,212 |
| 매출원가 | 22,008,555,726 | 31,536,919,806 | 35,587,254,056 |
| 판매비와관리비 | 26,609,604,512 | 31,909,436,052 | 38,123,820,620 |
| 영업이익(손실) | 6,048,214,636 | 18,253,183,867 | 23,500,211,536 |
| 영업이익률 (%) | 11.07 | 22.34 | 24.17 |
| 당기순이익(손실) | 3,391,528,143 | 11,911,612,530 | 21,373,935,570 |
삼아제약 재무제표 분석 첫 단계는 손익계산서를 확인해야 한다.
기업은 천식, 알레르기비염과 같은 호흡기계 질병 의약품을 판매한다. 최근 3년 매출액은 성장하고 있다. 영업이익과 당기순이익도 가파르게 증가하고 있으며 영업이익률은 2023년 24%까지 개선되었다.
주주입장에서는 아주 좋은 신호다.
매출액, 영업이익 증가률 추이 비교
| 항목 | 2022 | 2023 |
| 매출액 증가율 (%) | 49.49 | 18.99 |
| 영업이익 증가율 (%) | 201.76 | 28.78 |
2022년에는 매출액이 49%, 2023년에는 18% 매출액의 성장을 보여주었다. 이정도의 수치는 성장기업이라고 생각한다. 2022년에는 매출액보다 영업이익 증가율이 4배 더 높았다.
삼아제약 목표 주가
나는 목표주가를 당기순이익에다가 업종PER을 곱한다. 이 공식이 절대 정답은 아니다. 주식에는 정답이 없다.
2023년 삼아제약 당기순이익은 214억원, 업종PER 98을 곱하면 적당한 시가총액이 2조억원이 나온다. 현재 회사의 시가총액은 1200억원대이니 아주 저평가처럼 보인다.
그럼 회사는 왜 저평가를 받을까? 돈 잘버는 제약회사가 PER5 는 너무 낮지 않은가?
연도별 매출원가율& 판매비와 관리비율
| 항목 | 2021 | 2022 | 2023 |
| 매출원가율 (%) | 40.26 | 38.60 | 36.61 |
| 판매비와 관리비율 (%) | 48.69 | 39.06 | 39.22 |
매출 원가율, 판관비율이 매년 최소한 유지되는 기업 또는 매년 감소하는 회사가 영업이익률이 개선될 수 있다.
삼아제약 매출원가율은 매년 감소하고 있따. 2021년 40%에서 2023년에는 36%까지 하락하였다. 그리고 판매비와 관리비율 역시 2021년 48%에서 2023년 39%까지 하락하였다.
회사의 영업이익률에 영향을 주는 요소는 원재료와 판관비 둘 다 비슷하다.
회사의 원재료와 판매비와 관리비에서 가장 많은 비중을 차지하는 것은 무엇일까?
삼아제약의 주요 원재료 품목은 위 표에서 확인할 수 있다. 주석산수소디히드로코데인을 제외하고 가격 변화가 크게 없다.
회사 이익률을 올리는 최상의 시나리오는 제품 판매 가격은 올리고, 원재료 가격은 상승하지 않는 것이다.
| 구분 | 당기 | 전기 |
| 급여 | 14,132,523 | 12,680,611 |
| 퇴직급여 | 883,587 | 827,809 |
| 복리후생비 | 1,698,636 | 1,367,809 |
| 물류비 | 925,907 | 805,946 |
| 지급수수료 | 2,116,146 | 1,825,695 |
| 판매촉진비 | 5,448,169 | 4,185,873 |
| 무형자산상각비 | 18,153 | 18,353 |
| 감가상각비 | 119,647 | 119,481 |
| 경상연구개발비 | 6,397,597 | 3,770,748 |
| 여비교통비 | 1,676,783 | 1,501,205 |
| 임차료 | 302,339 | 672,257 |
| 사용권자산상각비 | 1,996,388 | 1,339,401 |
| 광고선전비 | 1,338,572 | 1,780,022 |
| 기타 | 1,069,374 | 1,014,226 |
판매비와 관리비에서 높은 비중을 차지하는 것은 급여, 경상연구개발비, 판매촉진비, 지급수수료, 사용권자산상각비, 복리후생비이다. 판관비는 매출액이 오르면 자연스럽게 같이 오르는 변동비 성격이 있다.
매출액& 매출원가& 판매비와관리비 증가율
| 항목 | 2022 | 2023 |
| 매출액 증가율 (%) | 49.49 | 18.99 |
| 매출원가 증가율 (%) | 43.30 | 12.87 |
| 판매비와관리비 증가율 (%) | 19.93 | 19.46 |
매출액(판매수량)이 증가하는 만큼 매출원가(원재료)가 증가한다면 변동비형 기업이다. 이런 기업은 영업이익률이 커지기 힘들다. 예) 제조업, 건설업, 의류업, 식품업, 유통업 등
삼아제약의 매출원가는 개선되고 있지만 변동비형 성격이 조금은 강하다. 매출액이 49% 증가했을 때, 매출원가는 43% 증가하였고, 2023년 매출액이 18% 증가하였을 때 매출원가는 12% 증가하였다.
판매비와 관리비는 매출액 증가율과 상관없이 일정하게 증가하였다.
삼아제약 재무제표 – 2. 현금흐름표 분석
현금흐름표 분석은 시간에 따라 회사에 들어오고 나가는 현금의 흐름을 보여준다. 재정 건전성과 운영 효율성을 평가하는데 매우 중요하다.
영업활동 현금흐름
당기순이익과 영업활동 현금흐름에는 차이가 존재한다. 왜냐하면 비현금 거래(감가상각비)와 운전자본과 같은 항목 때문이다.
삼아제약의 영업활동 현금흐름은 3년동안 플러스를 보여주었다. 당기순이익에 이자수입과 배당금 수취가 더해졌다.
투자활동 현금흐름
투자활동으로 인한 현금 유입 및 유출이 발생하는지 살펴봐야 한다. 투자활동 현금흐름이 마이너스(-)이면 미래를 위한 자산에 투자하고 있음을 의미한다. 반대로 현금흐름이 플러스(+)이면 보유하고 있는 자산 매각이 이루어졌다고 볼 수 있다.
삼아제약은 투자활동 현금흐름이 매년 마이너스이다. 회사가 가장 많은 돈을 투자하는 곳은 단기금융상품(적금, 채권등), 장기금융상품, 당기손익인식금융자산 취득, 유형자산 취득에 많은 돈을 투자하고 있다.
2023년에 유형자산 취득 금액(38억원)이 커졌다. 관심있는 사람은 이런 부분을 찾아봐야 한다.
재무활동 현금흐름
삼아제약 재무활동 현금흐름 역시 매년 마이너스이다.
주로 장기차입금 상환, 배당급 지급, 리스부채 상환에 자본을 조달하고 있다. 회사는 주주를 위해 배당금을 주는 회사다.
영업활동 현금흐름 대비 투자활동, 재무활동 현금흐름 비율
| 항목 | 2023 (%) | 2022 (%) | 2021 (%) |
| 투자활동현금흐름 | -100.23 | -66.48 | -152.95 |
| 재무활동현금흐름 | -0.54 | -27.45 | -28.35 |
기업이 영업활동으로 벌어들인 돈을 100% 기준으로 하여, 회사가 투자활동, 재무활동에 몇 % 돈을 사용하는지 계산해봤다. 일반적으로 회사가 사업을 지속하기 위해 투자 비율이 높다면 주주에게 돌아갈 몫이 작아진다.
투자활동 현금흐름 지출이 매년 낮아지고 있다는 점을 주목해야 한다.
삼아제약 재무제표 – 3. 재무상태표 분석
재무상태표 분석은 특정 시점에 회사가 어떤 상태인지를 보여주는 숫자다. 회사 재무상태를 통해 건전성과 안전성을 평가할 수 있다.
자산총계, 자본총계, 부채총계 비율
| 항목 | 2023 | 2022 | 2021 |
| 자산총계 | 231,307,913,073 | 203,197,944,143 | 189,171,570,690 |
| 부채비율 (%) | 13.33% | 11.11% | 9.07% |
| 자본비율 (%) | 86.67% | 88.89% | 90.93% |
삼아제약 재무상태표를 보면 자본이 86%, 부채가 13%로 매우 안정적인 구조를 보여주고 있다.
자산총계 비중 높은것
| 항목 | 금액 | 비율 (%) |
| 자산총계 | 231,307,913,073 | 100.00% |
| 유동자산 | 117,992,252,597 | 51.03% |
| 비유동자산 | 113,315,660,476 | 48.97% |
| 현금및현금성자산 | 9,019,152,367 | 3.90% |
| 단기금융상품 | 61,100,000,000 | 26.41% |
| 매출채권 | 22,596,300,875 | 9.77% |
| 당기손익-공정가치측정금융자산 | 1,417,993,424 | 0.61% |
| 기타유동금융자산 | 10,646,236,112 | 4.60% |
| 유동재고자산 | 13,013,436,787 | 5.62% |
| 기타유동자산 | 160,761,777 | 0.07% |
| 당기법인세자산 | 38,371,255 | 0.02% |
| 장기투자예치금 | 3,002,000,000 | 1.30% |
| 기타포괄손익-공정가치측정 금융자산 | 9,031,701,510 | 3.90% |
| 기타비유동금융자산 | 32,971,714,526 | 14.25% |
| 관계기업투자주식 | 7,789,478,151 | 3.37% |
| 유형자산 | 32,390,096,051 | 14.00% |
| 투자부동산 | 4,996,485,727 | 2.16% |
| 무형자산 | 4,295,458,688 | 1.86% |
| 사용권자산 | 8,120,785,300 | 3.51% |
| 기타비유동자산 | 180,407,785 | 0.08% |
| 이연법인세자산 | 80,272,738 | 0.03% |
회사가 많이 가지고 있는 자산 비중 순서를 보면 단기금융상품, 기타비유동금융자산, 유형자산, 매출채권, 유동재고자산, 기타유동금융자산이다. 제약회사인데 무형자산 비중이 낮은 것은 의외다.
유형자산이 많은 업종, 무형자산이 많은 업종에 대한 특징은 글 하단 링크 통해서 확인할 수 있다.
부채총계 비중 높은것
| 항목 | 금액 | 비율 (%) |
| 부채총계 | 30,837,700,577 | 100.00% |
| 유동부채 | 21,144,568,846 | 68.57% |
| 비유동부채 | 9,693,131,731 | 31.43% |
| 매입채무 및 기타유동채무 | 5,002,414,739 | 16.22% |
| 기타유동금융부채 | 1,911,138,577 | 6.20% |
| 유동 차입금 | 1,666,640,000 | 5.41% |
| 기타 유동부채 | 7,164,258,531 | 23.23% |
| 리스부채 | 1,857,749,274 | 6.03% |
| 미지급법인세 | 3,542,367,725 | 11.49% |
| 장기차입금 | 2,499,960,000 | 8.11% |
| 기타 비유동 부채 | 1,536,014,011 | 4.98% |
| 이연법인세부채 | 12,050,643 | 0.04% |
| 리스부채 | 5,645,107,077 | 18.32% |
회사 부채총계에서 많은 비중을 가지고 있는 것은 기타 유동부채, 리스부채, 매입채무 및 기타유동채무, 미지급법인세, 장기차입금이다.
자본총계 추이 그래프 [지배기업 소유주 지분]
| 2021 | 2022 | 2023 | |
| 자본금 | 6,370,000,000 | 6,370,000,000 | 6,370,000,000 |
| 자본잉여금 | 14,413,199,530 | 14,413,199,530 | 14,413,199,530 |
| 자본조정 | (1,512,536,463) | (1,512,536,463) | (1,512,536,463) |
| 기타포괄손익누계액 | 2,917,381,417 | 992,917,975 | 1,995,823,213 |
| 이익잉여금 | 149,836,266,001 | 160,354,353,652 | 179,203,726,216 |
기업가치는 결국 주주자본에 회귀한다. 자본총계는 주주자본을 뜻한다. 우상향으로 늘어나는 것이 좋고 그 중에서도 이익잉여금이 가장 중요하다. 만약 자본금이나 자본잉여금이 자주 늘어난다면 주주에게 유상증자를 많이 하는 어려운 기업일 수 있다.
회사는 안정적으로 이익잉여금이 쌓여가고 있다.
재무 상태표를 쉽게 이해하고 싶다면 링크를 클릭하면 된다.
주식투자를 할 때 기업을 평가하기 위해서는 정성적, 정량적 분석이 적절하게 이루어져 야 한다. 숫자만 보고 투자를 했다가 주가가 오르지 않는 가치투자 함정에 빠질 수 있다.
삼아제약 기업 주가 전망
주식 상승 이유
삼아제약이 주가가 상승하는 이유를 분석해보면 결국은 신약, 개량신약의 임상 성공이다. 돈 1원도 못버는 HLB 제약 바이오회사가 주가가 가파르게 오르는 이유는 임상3상 성공과 품목허가에 따른 제품 발매 기대감이다.
현재 회사는 기관지천식, 역류성식도염, 기침, 가래 증상, 천식 알레르기 등 파이프라인을 개발 중이다. 임상이 성공하면 주가는 상승한다.
주식 하락 이유
삼아제약이 주가가 하락하는 이유를 분석해보면 분명 실적도 좋고, 재무구조도 좋지만 매출이 내수에만 의존하는 것이다. 셀트리온처럼 매출액을 폭팔적으로 늘릴려면 해외시장을 개척해야한다. 즉 회사는 시장 확장성이 부족하다.
