미국 알몬티 인더스트리(ALM) 기업 주가 전망 기업 분석입니다. 원자재 비즈니스 모델, 최근 실적, 장단점, 텅스텐 산업 전망, 산업 특징, 경쟁사, 매수 매도 타이밍, 주가 상승 하락 이유를 분석하여 목표가를 제시합니다.
알몬티 인더스트리 기업 모델 분석 (Business Model)
비즈니스 모델과 매출 비중
알몬티 인더스트리(ALM)는 캐나다에 본사를 둔 텅스텐 생산 업체로, 포르투갈 파나스케이라(Panasqueira) 광산을 운영하며 한국 상동(Sangdong) 광산 개발을 진행하고 있다.
알몬티는 주로 텅스텐 농축물(WO₃)을 채굴·가공해 수출하는 광업 회사다. 파나스케이라 광산은 100여 년 이상의 운영 역사를 가진 세계에서 가장 오래된 텅스텐 광산으로 2024년 알몬티 매출의 대부분을 책임졌다.
상동 광산은 2025년 하반기 가동을 목표로 건설 중이며, 초기 연간 생산량 2,300t을 12개월 내 4,600t으로 증설할 계획이다. 생산된 텅스텐 농축물은 주로 미국·유럽·일본의 가공업체에 판매한다.
| 구분 | 2024년 매출 비중 | 설명 |
|---|---|---|
| 텅스텐 농축물 | 약 99% | 파나스케이라 광산에서 생산한 WO₃ 농축물. 대부분 단일 고객 두 곳에 판매되어 매출의 대부분을 차지 |
| 부산물 (구리·주석 등) | <1% | 광석 내 혼합된 구리 및 주석을 회수하여 판매. |
회사의 제품과 서비스가 왜 필요한가?
텅스텐은 산업과 국방에 필수적인 전략 물질이다. 녹는점(3,422°C)이 매우 높고 밀도와 경도가 우수해 고성능 공구, 시멘트 카바이드 절삭공구, 자동차·건설·채굴 기계, 에너지 설비, 우주항공 및 방위 산업에 폭넓게 사용된다
미국 국방부는 2027년부터 중국·러시아 등 적대국산 텅스텐을 사용하지 않도록 국산화 규제를 적용할 예정이며, 중국은 2025년부터 25개 희소금속(텅스텐·몰리브덴 등) 수출을 통제하고 있다.
따라서 중국 외의 안정적 공급원 확보가 서구 국가들의 전략 과제가 되었고, 알몬티는 이러한 수요에 대응하는 몇 안 되는 서방 공급자다. 상동 광산은 미국 방위 프로그램에 공급될 텅스텐 농축물 생산을 목표로 하고 있으며, 파나스케이라 광산은 프리미엄 고순도 농축물(73.5% WO₃)을 생산해 국방·항공 소재에 공급한다.
제품과 서비스의 구매 주기는 얼마나 되는가?
광산에서 채굴된 텅스텐 광석은 분쇄·부유선택 과정을 거쳐 65% 이상의 삼산화 텅스텐 농축물로 만들어진다. 알몬티는 1톤짜리 벌크백에 포장된 농축물 20개(20t)가 모이면 컨테이너에 실어 출항항까지 운송한다.
제품은 CIF 조건(운임·보험료 포함)으로 미국 또는 일본 항만까지 4~6주 내 배송되며, 선적과 동시에 고객에게 소유권이 이전되어 매출로 인식된다.
주요 고객들은 짧은 주기로 매월 또는 분기별로 농축물을 인수하는데, 이는 철강·방위·공구 제조 등의 생산 일정에 맞춘다. 장기 오프테이크 계약에서는 월 210,000 MTU(약 210t)의 공급량을 보장한다
회사 제품의 리드타임은?
1. 채굴·가공: 광석을 채굴해 분쇄 및 부유선별 공정을 거친 후 고농도 농축물을 생산한다.
2. 포장 및 보관: 1톤 벌크백 단위로 포장하여 20개가 채워질 때까지 저장한다.
3. 선적 준비: 20개 벌크백을 컨테이너에 적재해 항구로 운송하고 선적한다. 인코텀즈 CIF(Cost, Insurance and Freight) 조건으로 고객 항구까지 운송하며, 선적 시점에 수익으로 인식한다.
4. 해상 운송: 유럽·미국 항구까지 약 4주 걸리며 도착 후 고객이 통관을 진행해 가공 시설로 이동한다.
회사가 제품과 서비스 매출을 반영하는 방법
알몬티는 포르투갈 법인(Beralt Tin & Wolfram)을 통해 텅스텐 농축물을 판매하고 있다. 매출 인식은 제품을 고객 운송수단에 실어 보낸 시점에 발생하며, 판매 가격은 계약서에 명시된 기준 가격과 출하 전 중간 검사 시의 품위(assay)에 따라 결정된다.
품질 검사 후 최종 품위가 달라질 경우 매출액이 추가 조정될 수 있으며, 이는 고객과의 정산 과정에서 반영된다. 장기 오프테이크 계약(GTP·Metal‑Tech 등)에서는 APT(암모늄 파라텅스테이트) 시장가격을 참고하여 바닥가격을 보장한다.
회사 제품과 서비스의 판매 가격 연도별 변화
| 연도 | APT 평균가격 (US$/MTU) | 변동 요인 |
|---|---|---|
| 2019 | 약 US$269/MTU | 미·중 무역전쟁 완화로 수요 회복 시작. |
| 2020 | US$220/MTU 수준 | 코로나19로 글로벌 수요 감소. |
| 2021 | US$275/MTU | 경기 회복과 자동차·공구 수요 증가. |
| 2022 | US$320/MTU | 우크라이나 전쟁으로 원자재 공급 불확실성 확대. |
| 2023 | US$324/MTU | 전년 대비 안정적 가격. |
| 2024 | US$329/MTU | 2025년 초에는 US$360/MTU 이상으로 급등. |
회사의 고객사, 지역별 매출 비중
회사는 파나스케이라 광산에서 생산한 농축물을 일본·유럽·미국에 공급하지만, 현재 매출의 대부분은 두 명의 주요 고객에게 발생한다. 알몬티는 이 고객들을 “Panasqueira Customers”라고 부르며, 단기 계약을 매년 갱신한다.
상동 광산은 GTP(Plansee 그룹 자회사)와 15년 오프테이크 계약을 체결해 상동 생산량의 90% 이상(연 210,000 MTU)을 공급할 계획이다. 다른 고객으로는 미국 방위 프로그램에 공급하는 Metal‑Tech/TPW, 이스라엘의 Metal‑Tech, 한국의 SeAH 등이 있으며, 이들 계약 역시 바닥가격을 보장하고 있다.
지역별 매출 비중은 보고서에 구체적 숫자가 제시되지는 않지만, 파나스케이라 광산 매출의 상당 부분이 유럽(특히 포르투갈·스페인)과 미국 고객에게서 발생한다. 2025년 이후 상동 광산이 가동되면 매출의 상당 부분이 미국 방위 산업과 한국 고객으로 분산될 전망이다.
알몬티 인더스트리 비즈니스 전략은 무엇인가?
상동 광산 개발과 증설 – 2025년 하반기부터 상동 광산 Phase I을 가동해 연 640,000t/년의 광석을 처리하고, 2026년 이후 Phase II를 통해 1.2Mt/년까지 증설할 계획이다. Phase II 완공 시 추가 생산물은 미국 펜실베이니아 소재 GTP 시설로 전환해 부가가치를 높일 예정이다.
파나스케이라 광산 확장(Level 4 Extension) – 기존 광산에 추가 갱도(Level 4)를 개발하여 생산량을 현재 연 560t에서 1,200t까지 늘리고 평균 품위를 높인다.
수직적 통합과 신제품 개발 – 텅스텐 산화물(WO₃)을 가공해 나노 텅스텐 산화물 또는 텅스텐 육불화물(WF₆)을 제조하는 부가가치 시설을 추진하고, 모회사와 협력하여 모리브덴(Mo) 프로젝트를 개발한다
알몬티 인더스트리가 통제할 수 없는 리스크 요인 3가지
상품가격 변동과 환율 리스크 – 텅스텐 가격은 세계 시장에 의해 결정되며 회사가 통제할 수 없다. 텅스텐 가격 하락이나 환율 변동(캐나다 달러·유로·미달러·원화)은 매출과 수익성에 직접적인 영향을 미친다.
주요 고객 집중도 – 파나스케이라 광산 매출의 대부분이 두 고객에게, 상동 광산은 GTP(Global Tungsten & Powders LLC)에게 의존한다. 주요 고객 또는 방위산업의 수요가 감소하거나 계약이 중단될 경우 매출이 급감할 수 있다.
정책 및 환경 규제 – 각국의 환경규제 강화와 광산 개발 허가 지연, 금융시장의 금리 상승이 프로젝트 자금 조달과 운영비에 영향을 준다. 2025년 중국의 희소금속 수출 규제와 EU·미국의 방위물자 조달 규정도 공급망 위험을 높인다
알몬티 인더스트리 장점 및 단점은 무엇인가?
아래 4개의 판단기준의 자세한 내용은 링크를 통해서 학습할 수 있다.
1. 무형자산의 유무 (브랜드 가치, 특허 기술, 디자인, 소프트웨어)
무형자산이란 유형적으로 존재하지 않지만 회사에 가치를 제공하는 자산을 말한다. 무형자산이 많은 기업의 특징은 링크를 통해서 확인할 수 있다.
알몬티는 100년 이상 운영된 파나스케이라 광산의 노하우, 인력, 기술 및 합금 제조 지식을 보유한다. 또 상동 광산의 장기 오프테이크 계약은 일정한 판매량과 바닥가격을 보장하며, 이는 고객과의 신뢰를 구축하는 무형자산이다
2. 전환비용 유무
전환 비용은 소비자가 한 제품에서 다른 제품으로 바꿀 때 발생하는 비용이나 불편함을 말한다.
텅스텐 농축물은 순도·불순물 기준이 엄격하다. GTP 등 고객은 높은 품질과 일관된 공급을 위해 특정 공급자와 장기 계약을 체결하며, 대체 공급자로 바꾸려면 품질 인증과 장기간 테스트가 필요해 전환 비용이 크다
3. 네트워크 효과
네트워크 효과는 제품이나 서비스를 사용하는 사람이 많을수록 그 가치가 증가하는 현상을 말한다.
광업 분야에서는 소비자 간 네트워크 효과가 거의 없다.
4. 원가우위
경쟁사보다 상품이나 서비스를 낮은 가격에 제공할 수 있는 회사
파나스케이라 광산은 높은 품위(73.5% WO₃)로 생산되므로 동일한 톤수 대비 회수량이 높아 톤당 생산원가가 낮다. 상동 광산은 세계 최대 규모의 텅스텐 자원으로, 중국 외 지역에서 가장 큰 고품위 매장량을 가지고 있어 장기적으로 원가 경쟁력이 예상된다
정부 정책에 수혜를 받는가?
알몬티는 국가 전략자원 공급사슬 강화 정책의 직접적인 수혜를 받는다. 2025년 3월 미국 백악관은 미국 내 광물 공급망 확대를 위한 행정명령을 발령하여 허가 절차를 간소화하고 자금 지원을 확대했다.
미국 국방부는 2027년부터 중국 등 적대국에서 생산한 텅스텐을 사용할 수 없도록 금지할 예정이며, 이는 알몬티의 공급 계약을 더욱 강화한다. 또한 EU, 미국, 호주, 캐나다, 한국은 텅스텐을 “위험도가 높은 핵심 원자재”로 지정하여 개발 자금, 세제 혜택 및 연구개발을 지원하고 있다
텅스텐 산업 성장률 및 시장 규모
텅스텐 시장은 지속적인 수요 증가와 공급 제약으로 성장하고 있다. 2024년 글로벌 시장 규모는 약 4.75 ~ 5.66 억 달러(US) 로 추산되며, 2025년에는 5.14억 달러, 2033년에는 9.65억 달러까지 증가할 것으로 예상된다.
CAGR은 8.2%이며, 시장조사기관 Grand View Research는 2024년 18.6억 달러에서 2033년 28.4억 달러로 연 4.7% 성장할 것으로 전망한다
알몬티 인더스트리 경쟁사 비교 및 시장 점유율
| 기업 | 본사 / 주요 광산 | 특징 | 추정 비중* |
|---|---|---|---|
| 알몬티 인더스트리 | 캐나다 / 포르투갈 파나스케이라, 한국 상동 | 서방 지역 텅스텐 40% 공급 목표; 미국 방위 산업과 장기 계약; 2027년 기준 비중 >40% (중국 제외). | ~7% |
| 마산 리소스 | 베트남 | 중국 외 최대 텅스텐 광산 운영. 2024년 베트남 생산 3,400t으로 세계 2위. | 3–4% |
| EQ 리소스 | 호주 | 호주 최대 텅스텐 생산자로 2024년 1,000t 생산. | <2% |
| 울프람 | 오스트리아 | 유럽 최대 텅스텐 광산을 운영하며 알몬티와 비슷한 가공·재활용 역량 보유. | <2% |
| Trinity Metals | 르완다 | 르완다 최대 텅스텐 생산자로 2024년 1,200t 생산. | <2% |
비중은 중국을 제외한 생산량 기준 추정
원자재 산업(업종)의 특징 3가지
세계 공급의 지리적 집중 – 중국이 세계 공급의 80% 이상을 담당하고, 베트남·러시아·북한·볼리비아 등 소수 국가가 나머지를 채운다. 중국은 2025년부터 ‘이중용도’ 자재 수출을 통제해 공급 리스크가 증가했다.
방위·반도체·배터리 등 전략 산업의 핵심 소재 – 국방 및 첨단 산업의 수요 증가로 텅스텐은 핵심 원자재로 지정되며, 미·EU·한국 등의 정책적 지원을 받고 있다.
환경 및 규제 리스크 – 광산 개발은 높은 자본·시간이 소요되며, 환경 보호 규제 및 지역사회 협의가 필수적이다. 환경 규제가 강화될수록 개발 기간과 비용이 늘어난다
알몬티 인더스트리 실적 (Income Statement)
| 항목 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 (Revenue) | 17.885 | 14.857 | 17.671 | 16.040 | 20.547 |
| 매출원가 (COGS) | 18.861 | 15.819 | 15.854 | 15.268 | 19.143 |
| 판관비 (SG&A) | 5.401 | 5.622 | 7.097 | 4.957 | 6.332 |
| 영업이익 | -6.484 | -6.584 | -5.280 | -4.186 | -5.928 |
| 영업이익률 (%) | -36.25% | -44.31% | -29.89% | -26.10% | -28.85% |
| 당기순이익 | -6.456 | -5.522 | -10.325 | -6.297 | -11.613 |
| 당기순이익률 (%) | -36.10% | -37.16% | -58.44% | -39.26% | -56.52% |
매출액이 증가한 이유는?
2024년 매출은 파나스케이라 광산의 출하량 증가(11.2%)와 평균 APT 가격 상승으로 전년 대비 28% 증가했다.
매출액, 영업이익 성장률 추이 비교
| 항목 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 증가율 (%) | -16.94% | +18.95% | -9.23% | +28.11% |
| 영업이익 증가율 (%) | -1.55% | +19.77% | +20.72% | -41.61% |
- 적정 PER = 8.5 + (이익 성장률 X 2)
연도별 매출 원가율과 판매비와 관리비율
| 항목 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출원가율 (%) | 105.46% | 106.48% | 89.74% | 95.18% | 93.23% |
| 판관비율 (%) | 30.20% | 37.84% | 40.15% | 30.91% | 30.82% |
- 매출 원가에서 가장 비중이 높은것 – 직접 채굴비용, 제련·부유선별 비용, Tailings 제거 및 폐석 스트리핑 비용
- 판관비에서 가장 비중이 높은 것 – 본사 인력 급여와 업무·법무·회계 비용
회사 제품과 서비스 원재료 공급자는 누구인가?
알몬티는 채굴 회사이므로 원재료를 외부에서 구매하는 것이 아니라 직접 광석을 생산한다. 다만 생산 과정에서 필요한 시약, 폭발물, 연료, 전력 등은 현지 공급자로부터 조달한다.
기업의 원가 판매단가 통제력 유무
회사는 국제 가격 변동을 일부 통제할 수 없으며, 유럽과 한국에서 에너지 가격 상승 시 생산비가 증가할 수 있다. 판매단가는 세계 APT 시장 가격에 연동되지만, GTP·Metal‑Tech·SeAH 등과 체결한 장기 공급계약은 바닥가격(US$183/MTU)을 보장해 하락을 어느 정도 제한한다. 그러나 상승 시에는 상한이 없어 시장 가격에 따라 수익이 증가한다.
알몬티 인더스트리 원가 결정 매커니즘
알몬티의 텅스텐 농축물 가격은 런던 메탈 볼티틴(Fastmarkets MB)에 발표되는 암모늄 파라텅스테이트(APT) 현물 가격을 기준으로 한다.
대부분의 계약은 월간 평균 암모늄 파라텅스테이트(APT) 가격에 품질 프리미엄을 더해 계산하며, 가격이 바닥값보다 낮아지면 고객이 프리미엄을 추가 지급한다. 따라서 원가와 달리 판매가격은 시장 가격에 연동되며, 회사는 비용 통제보다는 생산량 확대와 품위 개선으로 마진을 확보해야 한다.
알몬티 인더스트리 최근 기업 인수 및 자사주 매입 여부
알몬티는 2015년에 Woulfe Mining을 인수해 상동 광산을 확보했으며, 2016년에 Beralt Tin & Wolfram을 인수해 파나스케이라 광산을 확보했다. 그 이후에는 대형 인수나 자사주 매입은 없었으며, 2023~2024년에는 전환사채를 주식으로 전환하고 신주 발행을 통해 자금을 조달했다
알몬티 인더스트리 투자 포인트 및 전망
서방 유일의 대규모 텅스텐 공급자 – 중국과 러시아 의존도가 높아지는 상황에서 알몬티는 미국·유럽·한국에 “갈등 없는(conflict‑free)” 텅스텐을 공급할 수 있는 몇 안 되는 회사다.
장기 오프테이크 계약으로 확실한 현금흐름 – GTP·Metal‑Tech·SeAH 등과 체결한 15년 바닥가격 계약은 생산량 대부분을 보장하고, APT 가격 하락 위험을 줄여준다.
상동 광산의 성장 잠재력 – 상동 광산은 90년 이상 채굴이 가능한 세계 최대 수준의 텅스텐 매장량을 갖추고 있으며, Phase II 확장 시 서방 공급량의 40%를 차지할 잠재력이 있다.
정책적 수혜 – 미국 백악관과 국방부의 국내 공급망 강화 정책, EU·한국의 핵심 원자재 육성 정책 등에 힘입어 자금조달과 프로젝트 승인 측면에서 유리하다.
환경·사회·거버넌스(ESG) 역량 – 파나스케이라 광산은 100년 이상의 운영 경험을 통해 지속가능한 채굴과 재활용 기술을 보유하고 있으며, 알몬티는 상동 광산 개발 시 현대적 환경 기준을 적용해 ESG 위험을 줄이려 한다.
모르면 망하는 주식 기초정보
위 사진은 증권사에서 가져온 통계다. 예를 들어 주식 투자를 100명이 참가하면 75명은 손실을 보고, 20%는 은행 이자 수준을 달성한다. 오직 5명이 막대한 투자 수익을 가져간다. 당신은 세 그룹에서 어디에 속하는가? 당연히 이 글을 보고 있다면 손실 그룹에 속할 가능성 높다.
아래 글을 하나하나 읽어보고 자신의 투자스타일을 반성해보자. 내가 투자 공부(노력)도 안하고 5% 안에 들어갈 생각을 안했는지 자신에게 스스로 물어보자.