주식 매매 빈도(횟수)와 투자 수익률 관계에 관한 내용입니다. 논문의 원문은 링크를 클릭하면 다운받으실 수 있습니다. 브래드 M. 바버(Brad M. Barber)와 테런스 오딘(Terrance Odean)의 Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors” (2000) 논문입니다.
논문 연구 목적
이 논문의 연구 목적은 개인 투자자들이 직접 보유한 보통주의 투자 성과를 분석하고, 활발한 거래가 개인 투자자의 성과에 미치는 영향을 분석하는 것이다. 이를 위해 연구자들은 대형 할인 중개회사의 데이터를 바탕으로 개인 투자자들이 얼마나 자주 거래하고, 그로 인해 어떤 성과(수익률)을 가져가는지 조사하였다.
연구는 두 가지 이론을 검증하였다.
1. 합리적 기대 이론: 이 이론에 따르면, 투자자들은 거래를 통해 얻는 이익이 거래 비용을 상회하거나 같을 때 거래를 한다고 예측한다.
2. 과잉 자신감 이론: 이 이론은 과잉 자신감으로 인해 투자자들이 과도한 거래를 하게 되며, 이로 인해 오히려 성과가 저조해진다고 주장하였다.
어떻게 분석하고 측정하였나요?
1. 데이터 수집
연구는 1991년부터 1996년까지 미국의 대형 할인 중개회사의 78,000 가구에 대한 데이터를 사용하였다. 이 데이터에는 각 가구의 주식 보유 내역, 거래 활동, 월말 포지션 등이 포함되었다.
연구에서는 66,465 가구가 최소한 한 달 이상 보통주를 보유한 데이터를 분석 대상으로 하였다.
2. 성과 측정
연구에서는 개인 투자자의 총 성과(거래 비용 차감 전)와 순 성과(거래 비용 차감 후)를 비교하였다. 이를 통해 거래 빈도가 투자 성과에 어떤 영향을 미치는지 파악하였다.
분석에서 사용된 주요 성과 지표는 다음과 같다.
- 연평균 수익률: 거래 빈도가 높은 투자자와 낮은 투자자의 연평균 수익률을 비교하였다.
- 순수익률: 거래 비용(수수료 및 매수/매도 호가 차이)을 차감한 후의 순수익률을 측정하였다.
주식 매매 빈도가 수익률에 영향을 주는가?
1. 거래가 많을수록 성과가 저조
빈번한 거래는 투자 성과를 악화시키는 주요 요인으로 밝혀졌다. 자주 거래하는 투자자는 연평균 11.4%의 수익률을 기록한 반면, 시장 수익률은 17.9%로 거래를 적게 한 투자자들보다 크게 낮았다.
거래 비용(수수료 및 매수/매도 호가 차이)이 잦은 거래로 인해 증가하면서, 순수익률은 더욱 감소하였다. 평균적으로 투자자들은 연간 순수익률이 16.4%였지만, 이는 거래 비용 차감 전 수익률인 18.7%에서 감소한 것이다.
2. 자신감 과잉이 원인
개인 투자자들이 활발하게 거래하는 이유는 자신감 과잉 때문인 것으로 나타났다. 자신감 과잉 상태의 투자자들은 자신이 시장을 능가할 수 있다고 믿고 더 자주 거래를 하지만, 그 결과 성과가 안좋았다. (예전에 나도 주식을 시작할 때 워렌버핏 수익률을 뛰어넘을 수 있다고 생각했다.)
특히 거래 빈도가 높은 투자자일수록 더 나쁜 성과를 보였으며, 이는 합리적 기대 이론보다는 자신감 과잉 이론에 부합하는 결과였다.
3. 거래 비용의 영향
거래 빈도가 높은 투자자들은 거래 비용으로 인해 순수익률이 크게 감소했다. 평균적으로 매수와 매도 거래 각각에 대해 약 1%의 호가 차이와 3%의 수수료가 발생하여, 전체적으로 약 4%의 거래 비용을 부담하게 된다.
이러한 비용이 쌓이면서, 높은 거래 빈도를 유지하는 투자자는 거래가 적은 투자자보다 순수익률에서 연간 5~9%포인트의 손실을 입는다.
4. 포트폴리오 특성
개인 투자자들은 주로 소형주와 고베타(높은 위험) 주식에 투자하는 경향이 있다. 이 주식들이 분석 기간 동안 더 높은 수익률을 기록했음에도 불구하고, 거래 빈도와 비용이 주된 성과 저하의 원인으로 작용했다.
일부 투자자들은 가치주(고 장부가/시장가 비율 주식)로 포트폴리오를 구성하는 경향이 있었지만, 이는 성과를 크게 향상시키지 못했다.
5. 매수 후 보유 전략의 우월성
투자자들을 분석한 결과 거래를 많이 하지 않고 매수 후 보유 전략을 따르는 것이 더 나은 성과를 냈다. 연구에 따르면, 투자자들이 자신이 초기에 선택한 포트폴리오를 그대로 유지했다면, 연평균 2% 더 높은 수익을 기록할 수 있었을 것이다.
6. 거래의 교차 섹션 변동성
개인 투자자들의 성과는 집합적 분석 외에도 개별적으로 큰 변동성을 보였다. 순수익률을 기준으로 43.4%의 투자자만이 시장을 초과하는 성과를 거두었으며, 나머지 투자자들은 시장보다 저조한 성과를 보였다.
정리하자면, 이 논문은 거래가 많을수록 성과가 나빠지며, 자신감 과잉으로 인한 과도한 거래가 원인임을 발견했다. 거래 비용이 성과에 중요한 영향을 미치며, 적은 거래와 장기 보유 전략이 더 나은 성과를 낸다는 것을 실증적으로 확인했다.
모르면 망하는 주식 기초정보
위 사진은 증권사에서 가져온 통계다. 예를 들어 주식 투자를 100명이 참가하면 75명은 손실을 보고, 20%는 은행 이자 수준을 달성한다. 오직 5명이 막대한 투자 수익을 가져간다. 당신은 세 그룹에서 어디에 속하는가? 당연히 이 글을 보고 있다면 손실 그룹에 속할 가능성 높다.
아래 글을 하나하나 읽어보고 자신의 투자스타일을 반성해보자. 내가 공부(노력)도 안하고 5% 안에 들어갈 생각을 안했는지 자신에게 스스로 물어보자.
1. 항상 주식 망하는 개인들의 공통점 (링크)
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